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城市水務集團資本運作之重慶水務IPO上市案例分析

時間:2019-04-01 10:20

來源:現代咨詢

作者:余秀娟

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摘要:伴隨我國水務一體化改革的不斷深入,目前水務行業普遍采取特許經營模式,行業競爭加劇,市場集中度進一步提高,業內龍頭企業借助資本運作方式實現區域快速發展。在此背景下,本文選取地方國有控股專業水務上市公司——重慶水務,首先分析其上市背景、上市前改制重組,探討重慶水務如何解決IPO上市監管的關鍵問題,并結合上市以來的資本運作分析,說明上市對重慶水務業務經營發展的重要意義,以期為我國其他城市水務集團發展提供些許參考。

一、重慶水務上市背景

重慶水務集團股份有限公司(簡稱“重慶水務”)的前身是重慶市水務控股(集團)有限責任公司,為重慶市人民政府出資組建的國有獨資公司。與其他傳統壟斷國有水務企業一樣,具有自然資源壟斷、區域運營壟斷和準公共性等特點,在上市前企業運營方面存在缺乏經營自主意識、市場競爭觀念、政策性虧損等問題,對企業可持續發展不利。因此,在實現供排水一體化的前提下,重慶水務欲通過尋求資本市場IPO上市來突破經營發展中的瓶頸:

一是引進市場化競爭,實現產業延伸。在國家政策允許的條件下,通過投資主體多元化,實現企業化經營,提升企業的經營效率;通過上市品牌輸出擴大其壟斷區域外的影響力,為產業延伸建立基礎。

二是盤活國有存量資產,減輕財政壓力。借助資本市場直接融資渠道,以市場化價格盤活之前財政沉淀資金,破解基礎設施投資困境,推動地方水務服務建設和國有資產保值增值。

三是明晰政企關系,激發企業活力。上市前通過特許經營權約定政企間的權利義務關系,實現有效的監督激勵;通過資本市場運作,增強企業發展要素的集聚能力,為企業注入巨大的經濟活力。

除了自身經營發展的需要,重慶水務上市的另一重要推動因素來自于地方政府的行政訴求。一方面,由于我國城市水務產業特性決定水務價格長期受政府管制,造成產業長期微利且缺乏投資資金,管網建設明顯跟不上城鎮化發展的需要,產業運作只能長期依賴間接融資市場;另一方面,城市水務產業作為經濟發展的重要組成部分,地方政府又對其提出了更高的要求以滿足城鎮化進程。在這種背景下,重慶水務實現上市融資,對重慶市政府盤活水務資產、解決公用事業發展缺乏資金以及城鎮化發展的瓶頸,具有重要的意義。

為此,基于公司可持續市場化發展和地方公用事業改革的行政訴求,2007年重慶水務啟動上市計劃,歷時3年完成IPO上市。

二、重慶水務上市前改制重組

作為重慶水務上市工作的重要基礎和關鍵環節之一,改制重組是其進入資本市場的第一道門檻,其是否規范直接影響到上市的成功與否。上市前改制重組是指重慶水務根據現有的資產、人員、財務及營業狀況,以股權或資產為紐帶,通過一系列的經濟活動,將企業改建為符合現代企業制度的重新整合過程。

(一)完善水務定價

企業IPO上市,對于持續盈利能力有一定要求。由于準公共性特點,水務集團價格機制未到位形成賬面虧損問題,會成為直接影響企業上市的最關鍵問題。重慶市政府為了支持重慶水務上市,采用了政府提高污水結算價,并設定保底水量,而不改變終端水價的方式,極大地激活了重慶水務的盈利能力。2007年,重慶市政府將之前的核撥污水處理服務運營費用,改變為政府采購污水處理服務方式,自2007年1月1日起,重慶市政府采購重慶水務污水處理服務的結算價格為3.43元/立方米,并設定了60%的保底污水量。這一改變使得重慶水務當年在業務沒有做任何調整的情況下,凈增了6.87億元營業利潤,占比營業利潤約68%。在重慶市政府補貼企業投資回報下,這種成本加成利潤的水價機制有力地保證了重慶水務供排水業務盈利空間。

(二)剝離非主業資產

為消除主營業務不突出情形,2007年重慶水務進行了一系列重組手段,包括劃轉非相關業務所對應的股權,剝離非相關資產,將非相關業務直接分立出去成立新公司,并實現由有限責任公司整體變更設立為股份有限公司。

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(三)獲取特許經營權

如何獲取特許經營權是水務企業上市要解決的關鍵問題之一。建立水務特許經營制度,明確政府和企業的職責邊界和企業的成本邊界,有助于厘清政企關系。重慶水務變更為股份公司后,向重慶市政府上報公司供水特許經營權實施方案和污水處理特許經營權實施方案,市政府于2007年8月對其授予為其30年的供排水特許經營權,且重慶水務在重慶市新收購或新建的供排水企業自動獲得授予的特許經營權。這種通過行政授予方式獲取的供排水特許經營權,既保證了公司供排水業務和服務范圍的長期穩定,也有利于公司實現規模經營,為其發展提供了強有力支持,保障其上市后業績穩定增長。

(四)引入戰略投資者

公司治理結構事關公司股東及相關利益者的利益實現和公司能否正常運作的重大問題,建立健全法人治理結構對公司上市有著重大意義。針對股權結構中國有股“一股獨大”、無法發揮股權多元化優勢等問題,2008 年4月,重慶水務成功引入蘇伊士環境香港有限公司、新創建香港投資有限公司作為戰略投資人,重新組建了重慶蘇渝實業發展公司。在公司治理領域,戰略投資者對重慶水務提供支持,并與其分享項目管理經驗,使重慶水務的公司治理結構更加完善,管理更加科學,企業運營效率也得以大幅提高,有力地推動了企業成功上市。至此,符合上市條件的重慶水務股權架構得以建立。

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(五)處理同業競爭

為保持上市公司的獨立性,滿足證監會關于同業競爭的監管“紅線”要求,保證企業業績長期可持續發展,重慶水務與控股股東簽署《避免同業競爭協議》(針對特許經營權范圍之外的同業競爭)。協議中明確重慶水務控股股東及下屬企業、參股企業沒有從事或參與與公司主營業務構成競爭的業務,并賦予重慶水務優先交易及選擇權、優先受讓權、政府投資項目優先收購權等。如果出現同業競爭,重慶水務將采取“培育注資”模式,即由其控股股東代為培育符合重慶水務業務發展需要、但暫不適合重慶水務實施的業務或資產,待達到市場化運行條件后,再由重慶水務啟動程序將業務或資產注入公司。

編輯:趙凡

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